Faktor teras di sebalik kenaikan harga tembaga
1. Bekalan lombong tembaga global terus menguncup, meningkatkan perlombongan dan konflik metalurgi
Jurang kapasiti perlombongan tembaga global melebar:
Pengeluaran lombong tembaga utama merosot: Codelco di Chile (lombong tembaga terbesar di dunia) akan menyaksikan penurunan pengeluaran sebanyak 3% tahun ke tahun pada tahun 2025;
Pengeluaran lombong Antamina di Peru menjunam sebanyak 26%; Projek Kamoa Kakula di Republik Demokratik Congo akan mengurangkan pengeluarannya sebanyak 28% pada 2025;
Lombong tembaga Grasberg di Indonesia telah ditutup akibat banjir lumpur, mengakibatkan kerugian 250000 hingga 260000 tan.
Pengeluaran 20 lombong tembaga teratas di dunia menurun sebanyak 6.5% tahun ke tahun pada suku ketiga, dan kadar pertumbuhan kapasiti lombong tembaga baharu pada tahun 2025 adalah kurang daripada 2%, jauh di bawah kadar pertumbuhan permintaan.
Penghujung peleburan terpaksa mengurangkan pengeluaran:
CSPT China telah mencapai kata sepakat untuk mengurangkan pengeluaran lebih daripada 10% menjelang 2026, yang menjejaskan lebih 1 juta tan kapasiti pengeluaran.
Yuran pemprosesan pekat tembaga (TC/RC) telah jatuh ke julat negatif, dan pelebur membayar diskaun untuk setiap tan tembaga yang diproses, yang menjejaskan keghairahan pengeluaran secara serius.
Persatuan Industri Logam Bukan Ferus China telah menggantung kira-kira 2 juta tan kapasiti peleburan haram.
2. Letupan struktur dari segi permintaan, industri baru muncul menjadi 'enjin penggunaan tembaga'
Letupan dalam bidang tenaga baharu:
Kenderaan tenaga baharu: Jumlah kuprum yang digunakan bagi setiap kenderaan adalah 3-4 kali ganda berbanding kenderaan tradisional. Menjelang 2025, jualan kenderaan elektrik global akan terus berkembang, menyumbang kepada peningkatan teras dalam permintaan tembaga.
Kuasa Fotovoltaik/Angin: Kapasiti terpasang fotovoltaik global terus berkembang dengan pesat, dengan kira-kira 5000 tan kuprum diperlukan bagi setiap GW kuasa fotovoltaik dan 5 tan kuprum diperlukan bagi setiap MW kuasa angin.
Peningkatan grid kuasa: Pelaburan global dalam transformasi sistem kuasa mempercepatkan, menyediakan 'asas penggunaan tembaga' yang stabil.
Revolusi pengkomputeran AI telah menimbulkan permintaan baharu:
Pembinaan pusat data AI telah meletup, dan satu pusat data ultra besar memerlukan tembaga dalam puluhan ribu tan. Dari 2025 hingga 2030, purata peningkatan tahunan global dalam penggunaan tembaga akan menghampiri 800000 tan.
Selepas pelancaran program AI 'Misi Kejadian' di Amerika Syarikat, permintaan untuk tembaga ketulenan tinggi di pusat pengkomputeran super telah melonjak.
3. Jangkaan tarif AS mencetuskan 'tergesa-gesa tembaga' global dan pemindahan struktur inventori
Kesan 'Lubang Hitam Amerika':
Jangkaan pasaran mencadangkan bahawa Amerika Syarikat mungkin mengenakan sehingga 25% tarif ke atas tembaga yang diimport (dinilai semula pada 2026), mencetuskan pedagang global untuk terlibat dalam 'arbitraj'
Dari Mac hingga Mei 2025, lebih 540000 tan tembaga ditapis akan dihantar segera ke Amerika Syarikat, bersamaan dengan 60% daripada volum import tahunan.
Inventori tembaga COMEX di Amerika Syarikat melonjak daripada 70000 tan biasa kepada 400000 tan (peningkatan 300%), menyumbang 62% daripada jumlah inventori di tiga bursa utama dunia, manakala penggunaan sebenar di Amerika Syarikat hanya menyumbang 7% daripada jumlah global.
Inventori Asia 'habis':
Inventori gudang Asia LME telah 'dikuras', dan pada 6 Disember, Mercuria mengekstrak 40000 tan tembaga daripada gudang Asia sekali gus, mencatat rekod untuk penghantaran sehari.
Resit gudang pembatalan tembaga LME (sedia untuk penghantaran) melonjak sebanyak 802.78%, mencakupi 35% daripada jumlah inventori, menunjukkan kekurangan barangan spot yang melampau.
Terdapat kekurangan bekalan spot di rantau Asia (terutamanya di China), dan Backwardation telah berkembang kepada $88/tan, tertinggi dalam dua bulan lalu.
4. Jangkaan kecairan makro yang longgar, dolar AS yang lemah mendorong harga tembaga
Jangkaan pemotongan kadar faedah Rizab Persekutuan:
Pasaran mempunyai kebarangkalian sebanyak 89.5% bahawa Rizab Persekutuan akan mengurangkan kadar faedah sebanyak 25 mata asas pada bulan Disember. Dengan mesyuarat kadar faedah yang akan datang pada 17 Disember, jangkaan kecairan yang longgar telah bertambah kukuh.
Rizab Persekutuan mungkin beralih daripada 'lembaran imbangan yang mengecut' kepada 'mengembangkan kunci kira-kira' untuk menyediakan sokongan untuk harga komoditi
Susut nilai dolar AS:
Sejak awal tahun ini, indeks dolar AS telah jatuh sebanyak 8%, dan tembaga dalam denominasi dolar AS lebih menarik kepada pemegang mata wang lain, merangsang pembelian global
Pelabur menggunakan tembaga sebagai alat untuk melindung nilai terhadap penurunan kuasa beli dolar AS, dan 'sifat kewangan' tembaga dipertingkatkan
5. Kekurangan inventori dan risiko penghantaran memburukkan keadaan panik pasaran
Inventori eksplisit global berada pada tahap yang rendah:
Resit gudang berdaftar tembaga LME telah menurun kepada 105000 tan, penurunan tahun ke tahun sebanyak 32.3%, dan tembaga spot yang boleh dihantar secara bebas telah menurun dengan ketara
Inventori sosial tembaga elektrolitik di China berada pada tahap yang rendah, dan perusahaan hiliran perlu segera menambah inventori mereka
Pengembangan premium spot:
Tempat tembaga LME telah mengembangkan premium niaga hadapan tiga bulan kepada $88/tan, tertinggi dalam hampir dua bulan, mencerminkan kehausan melampau pasaran untuk tembaga spot
Pengukuhan corak premium spot (Backwardation) bermakna harga kontrak baru-baru ini lebih tinggi daripada harga hadapan, seterusnya merangsang tingkah laku 'merampas barang'
6. Dana spekulatif pasaran membanjiri, membawa kepada lonjakan dalam posisi beli
Sentimen kenaikan harga institusi adalah tinggi:
Citigroup menaikkan ramalan harga tembaga kepada $13000 setiap tan (S2 2026); UBS meramalkan bahawa ia mungkin mencapai $12500 setiap tan; Pelbagai institusi termasuk JPMorgan Chase telah menaikkan harga sasaran mereka secara serentak
Kedudukan panjang dalam niaga hadapan tembaga LME terus meningkat sejak suku keempat 2025, mewujudkan kesan resonans antara dana spekulatif dan modal industri
Superposisi faktor akhir tahun:
Pada akhir tahun, kilang memasuki tempoh tergesa-gesa, dan permintaan untuk tembaga dan bahan mentah lain dikeluarkan secara tertumpu, membentuk sokongan bermusim
Sesetengah syarikat bimbang tentang kekurangan bekalan selanjutnya tahun depan, mengunci inventori terlebih dahulu dan memburukkan lagi ketidakseimbangan bekalan-permintaan jangka pendek
Ringkasan: Resonans Logik Tiga Kali
Kenaikan harga tembaga hari ini pada asasnya adalah hasil daripada logik tiga kali ganda 'penguncupan sisi bekalan+pelonggaran makroekonomi+pertumbuhan struktur sampingan permintaan', yang setiap satunya memberikan sokongan kukuh untuk harga.
